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系统性风险打压，关注油脂反弹机会

系统性风险打压，关注油脂反弹机会

1.四月行情回顾

四月油脂市场突破了三月份窄幅波动的平台，因一系列利多消息的轮番刺激，先是从4月1日起商务部对来自阿根廷的进口豆油加强审批并且严格检验，这基本等于限制了阿根廷豆油的进口，接着4月7日印尼苏门答腊发生7.7级地震，市场对棕榈油出口活动受阻产生担忧，4月19日国家新的菜籽收储计划出台，将收储价由去年的1.85元/斤提高到1.95元/斤，这些因素直接助推了4月的油脂的平稳上升行情。

4月16日股指期货正式上市交易，做空机制使得股指受到连续打压，另一方面国家对房地产市场连出重拳也对整个商品市场利空，在工业品多数下跌的行情下，油脂相对抗跌。

图1：三大油脂期价走势图

现货市场：4月油脂现货市场报价有所提高，现货商挺价心态相对集中，贸易商拿货意愿趋于理性，持货商跟盘议价出货。不过由于进口油脂油料数量较多，港口库存压力较大，国内食用油零售价格稳中略降。

表1：三大油脂现货报价

2影响五月油脂行情的主要因素分析：

2.1. 货币政策收紧一触即发，商品市场承压

刚刚公布的我国一季度GDP增长11.9%,这在历史上是比较高的,但考虑到去年一季度的基数较低的因素影响,这一增长率并不算太高,因此我们不能断定“现在经济已经过热”这一结论。但是加息的预期始终存在，就犹如一把悬在头顶的剑打压整个商品市场。四月份数据出来之后,加息的时间表也将更加清晰。是否加息取决于两个方面,一个是经济是否过热,其次是物价是否过高。由于2月份的春节因素，导致食品价格大幅上涨，但3月份有所回落，目前由于国家对生猪收储及粮食保护价收购等措施，4月份食品价格可能有小幅回升，因此四月份的CPI是否超预期将是影响国家进行宏观调控的关键。市场目前有观点认为三季度将进入加息窗口。

2.2.政策对油脂油料产业的支持力度

2.2.1临储大豆收购到期，新的政策尚未延续

东北地区国储大豆收购政策将于4月30日结束，市场观望及忧虑情绪浓厚，国产大豆将面临政策屏障消失后的阶段性需求“真空期”。短期大豆市场外强内弱的格局已经确立。从当前国内市场走势来看，在新的政策消息出现前，国产大豆并未表现出积极的跟盘意愿。进入4月下旬，市场仍在考虑国产大豆在接下来的时间里将会何去何从，因为暂时还没有任何迹象显示政策面将会继续向大豆价格提供支撑。而恰在此时，国内市场对收储政策的依赖程度也显露无疑。目前，东北主产区大豆市场国储收购仍是中坚力量，其收购积极性堪称活跃，但除此之外，山茉莉芹粮商及油厂的购销意愿仍然不高，继续拖累整体市场的购销气。

从各地农户反映的情况来看，国储质量要求仍然严格，而当前多数农户手中存粮水分超标，令其销售困难。这为当地下游中间商提供了贸易机会，但作为以国储收购为依托的购销行为，一旦政策应时结束，将有许多粮商重新面临销售压力。

据了解，当前东北铁路运输状况紧张，车皮难请现象十分普遍，加上南方销区市场终端需求仍未启动，致使粮商出货阻力较大。对于“后国储时期”的市场来说，无疑少了一道支撑屏障，这也是目前场内交易者最为担心的问题。

另一方面，进口大豆源源不断地运来仍是国产豆顺利销售的阻碍。目前国内港口大豆库存仍然接近500万吨，市场反映的情况显示，近一段时间国内进口大豆销售情况并不理想，需方采购积极性不高。而沿海地区油厂受豆粕需求低迷牵制，压榨利润开始走低，购买意愿明显谨慎。

2.2.2阿根廷豆油纷争，大豆压榨过剩仍难改观

从4月1日起，中国将加强对阿根廷进口豆油的审批和检验，不仅将豆油自动进口许可的审批权从各省上调至商务部，更提高了对豆油质量的检验标准，中国质检部门或要求确保所有进口大豆毛油船货的溶剂残留水平不超过100ppm，如果超标，进口豆油船货将不准在港口卸载。这其实是与阿根廷的贸易纠纷升级所致，目前对阿根廷豆油的进口采购实质上已陷入瘫痪。

然而中国油脂对外的高依存度使得豆油的缺口在4月份转向对大豆的进口，这也支撑美国大豆价格。《油世界》表示，中国已经开始增加本国大豆的压榨量，因此国内豆油产量将会相应提高。油世界预测称，2010年3月/4月中国大豆压榨量料将增至2290万吨，高于2009年3月2070万吨的压榨量。其同时补充称，尽管中国当前放缓了阿根廷豆油的进口，但我们料将看到中国对葵花籽油、菜籽油和棕榈油进口的加强。《油世界》表示，如果无法寻获豆油替代品的大量供应，就意味着中国将继续从阿根廷进口豆油，尽管两国仍处于贸易纠纷。国家粮油信息中心近期表示，中国6月份料将进口500万吨大豆，5月份预计进口大豆500万～550万吨。5月和6月的大豆进口量将远高于4月的400万～430万吨，7月份进口量或将回落至400万吨。大豆供应充足的利空效应已经在前期有所反应，也导致了美豆期价在前期的低迷，该利空继续打压油脂下行的可能不大。而一旦有减产或限制进口的刺激却很容易刺激油脂价格。

2.2.3新季菜籽收储政策提前公布，符合市场预期

需要进行修复　4月19日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署进一步扶持农业生产的政策措施。会议决定继续实施油菜子临时收储政策，收储价格由1.85 元/斤提高到1.95元/斤。较2009年提早公布41天。在今年菜籽预期减产的情况下，这一方面可以看作政府为确保农民减产不减收，提前给农民吃的定心丸，另一方面目前云贵地区早熟的菜籽已开始收获上市，国家提前公布菜籽兜底价格，是为了确保旱区农民利益。

不过由于市场早有减产预期，菜籽收购价提高也有了充分的估计。因此菜油期价仅在消息公布次日开盘有所拉涨，随即又回落。但这一价格从成本上对菜油期价产生了支撑。另外由于菜油季产年销的特性，减产预期使得1101合约与1广谷草009合约的价差呈扩大趋势，也体现了市场对明年春节前菜籽供应紧张的担心。

表2：国产菜籽与进口菜籽压榨利润对比

窗体顶端

地区窗体底端

油菜籽价格

菜粕价格

菜油价格

加工费

压榨利润

江苏（国产）

4000

2450

8200

200

262.5 窗体底端

窗体顶端

江苏（进口）窗体底端

3939

2500

8200

200

580 窗体底端

2.3. 油料遭遇不利天气或将减产，但总体供应量充足

2.3.1美豆种植面积增加，国产大豆播种延迟

今年东北地区和西北地区多次出现大雪，雪的数次多、雪量大，出现了40年的历史上罕见的低温，春播、春耕、全球新飞机交付量中整地的进度要推迟10天以上，耕地化冻比较晚，积雪融合比较慢，导致适播期比较紧张，为确保春耕质量加大了难度。黑龙江农委预计今年该省大豆播种面积可能为430万公顷，较去年下降8%，黑龙江省大豆产量占全国大豆总产量的40%。

美国农业部3月31日公布的播种面积报告显示美国2010年大豆种植面积预估为7809.8万英亩，分析师此前预估为7845.8万英亩。2009年实际种植面积为7745.1万英亩疏齿冬青。若保持09/10年度44蒲式耳/英亩较高的单产水平不变，则10/11年度的美豆产量将高于09 /10年度，达到9352万吨。看起来，新作年度的产量压力也不容忽视，但是，目前美豆播种还未展开，也就是说，产量不确定没多久就会掉漆性较大，初期的高产预期，反而给未来提供了较大的产量下调空间，不确定性带来的利多效应更为明显然而近期美国天气良好，适合大豆播种

2.3.2低温阴雨将使国内菜籽减产，但加拿大预计将增加播种面积

由于今年4月份气温较往年偏低2°C左右，因此对油菜生长不利，加上前期降雨频繁，主产区不同程度存在歉收情况。这将抬高菜籽上市后的开秤价，预计今年将会出现抢收局面，但进口菜籽仍是威胁，据美国农业部预计，今年加拿大油籽播种面积可能增长，因为油籽种植效益高于小麦。预计今年加拿大油菜籽播种面积将从上年的656万公顷增至670万公顷。如果单产正常，那么2010/11年度油菜籽产量将会达到 1190万吨。如果国家没有对进口菜籽采取较为严厉的措施，那么廉价的进口菜籽依然会冲击油脂期价，尤其在目前菜油消费比重在我国仅处于第二集团，菜油价格对油脂整体不具有决定权，因此豆油和棕榈油的产量则更为关键。

2.3.3棕榈油产量下降，印度已经开始限制棕榈油进口

由于马国产量下降的预加强高性能低功耗的功率铁氧体、新型高性能非晶纳米晶软磁材料、下1代高频稀土软磁材料、电磁屏蔽和吸波材料、复合软磁材料等软磁金属材料生产技术研发期支撑，马盘棕榈油近期止住了跌势，在2500附近出现了反复。SGS预估马来西亚4月日棕榈油出口量为767,251吨，较3月同期下降9.1%。不过，马来西亚4月毛棕榈油产量可能略微低于3月，因棕榈油压榨率逐渐下降且去年厄尔尼诺现象引发的干燥天气的影响推迟，初步预估显示马来西亚一些主要种植公司的棕榈油产量下降2%-10%。

不过棕榈油的需求大国印度，其食用油行业已经要求联邦政府对毛棕榈油征收10%的进口关税，同时将精炼植物油的进口关税上调到17.5%，以控制进口，鼓励国内油籽加工。 目前，印度并不对毛食用油征收任何的进口关税，但是对精炼食用油征收7.5%的关税。目前大部分油籽加工厂已经关闭。政府急需鼓励国内油籽加工生产。受加工下滑的影响，政府可能维持其它毛食用油进口零关税政策不变，比如豆油和菜籽油，因为这将使得棕榈油进口成本提高，并提高国产植物油的消费和产量。印度对棕榈油的进口减少或将影响马盘期价的反弹高度。

不过随着气温回升，棕榈油在我国的消费有望逐步增加，作为低价油，一旦棕榈辽西黄耆油价格回升，对整体油脂都具有支撑作用。目前棕榈油的沿海港口库存虽仍处高位，但趋势在不断减少，因此随着夏季临近，我国对棕榈油的进口需求有望恢复。

3.总结：

由于4月下旬整个商品市场出现的大幅回调，尽管油脂基本面尚佳，也难以独善其身，随着国家打压房地产市场，逐步收紧货币政策，防止经济过热，市场对加息预期也??乏力，市场仍处观望情绪中，但政策对油脂油料产业的保护力度在不断增强，这直接给予期价支撑，因此在系统性风险中油脂表现了较强的抗跌性。

五月份，新季菜籽也将陆续成熟上市，减产给今年菜籽上市带来了抢购预期，另外棕榈油也进入需求高峰期，尽管我国油脂库存仍然偏大，供应并不紧张，但需求的逐步恢复有望逐步释放库存压力。为期价上涨清除利空障碍。

综上所述，尽管商品面临回调，但油脂需求的恢复将有助于期价的回升，如果在系统性风险打压下跟盘下挫，将是良好买入时机。

作者：王亚玲 来源：华安期货

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